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年報(bào)符合預(yù)期，區(qū)域景氣向好
2014-03-18
來(lái)源：國(guó)泰君安 鮑雁辛、黃濤
?公司2013實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.16億元，同比增長(zhǎng)9.47%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.00億元，同比大幅上升98.42%，EPS?0.45元，符合預(yù)期。其中受到2013?年4?季度兩廣水泥產(chǎn)銷(xiāo)兩旺帶動(dòng)，公司4Q?單季凈利潤(rùn)達(dá)2.15?億，超過(guò)前3?季度之和。我們看好粵東新一輪“造城”給公司帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，維持2014-2015?年EPS0.64與0.79元，維持“增持”評(píng)級(jí)與7.2?元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2014E11.25倍PE。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自?xún)r(jià)格大幅提升。2013?年4?季度公司綜合毛利率達(dá)31.8%，較3?季度提高了6.7%，我們認(rèn)為主要源于4?季度區(qū)域水泥全產(chǎn)全銷(xiāo)導(dǎo)致價(jià)格的大幅度抬升。同時(shí)，2013Q4?噸毛利較2013Q3?上升了34?元/噸達(dá)106?元/噸，已經(jīng)接近歷史2011Q1?歷史單季最高的110元/噸，其中出廠均價(jià)上升了約45?元/噸。
量的增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。2013年公司水泥銷(xiāo)量為1211萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.04%，公司2014?年水泥銷(xiāo)量目標(biāo)為1320萬(wàn)噸，較2013年實(shí)際銷(xiāo)量增長(zhǎng)9.09%，擬建的粵東蕉嶺縣2*10000t/d生產(chǎn)線(xiàn)有望率先搶占“減量置換”市場(chǎng)。
借力粵東“造城”，區(qū)域景氣穩(wěn)步上行。公司在粵東市占率超過(guò)45%，而粵東是廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的洼地，且大幅落后全國(guó)均值，2013年廣東省提出5年統(tǒng)籌安排資金支持該區(qū)域振興發(fā)展，梅州2014年GDP目標(biāo)為18%，約為2013年的2倍，借力粵東新一輪“造城”，區(qū)域水泥需求持續(xù)向好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。